作者：Azure

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

港交所排队中，金辉控股(集团)有限公司(下称“金辉控股”)赫然在列。

2020年3月下旬，持有金辉集团96%股份的金辉控股(集团)有限公司向港交所递交招股说明书，金辉控股拟募集资金用途为现有项目的资金需求、偿还部分现有信托贷款及一般业务营运等。

不过，就在这个特殊时期，金辉控股旗下的项目不给力，公开资料显示，金辉集团在西安最大的楼盘项目金辉世界城在这段时间出现争议。

对此，有业主爆料称，金辉世界城因暖气管外露、木地板不平、做工粗糙等问题，合约上的“精装修”变成了交付时的“惊装修”。

金辉控股是谁？为何在其排队上市的关键时期出现这样的争议呢？

精装修为何让消费者吐槽

2020年6月15日，金辉集团股份有限公司(以下简称“金辉集团”)公告称，2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行规模为不超过10亿元人民币，票面利率确定为6.95%。

近日，惠誉评级宣布，授予金辉集团拟发行美元高级无抵押票据“B”的评级，并指出其杠杆率高企，且财务透明度较低。

公开资料显示，金辉地产旗下有四种物业类型，分别是优步系、云著系、铭著系和大城系，西安金辉世界城属于大城系项目，大城系项目的主要卖点为综合社区，目前，金辉控股的大城系共有16个项目，其中14个还是毛坯状态，仅有2个项目在官网显示为“精装修”，金辉世界城就是其中之一。

据当地媒体报道，金辉世界城做工粗糙，连地面都不平，在所谓的“精装房内”还有外露的暖气片，用水一冲还能冲出装修的水泥，业主曾报给物业修理，但修理后地面依然不平、暖气片等问题还是没有解决。

金辉控股大城系另外一个在售的“精装修”项目福州金辉·溪溪里也同样出了质量问题。

2018年，福建电视台曾报道该楼盘涉嫌捆绑销售问题，报道中，一位购房者表示，按总价算下来一套商品房为3.1万/平米左右，而实际备案价为毛坯价2.6万，销售中，购房者却被捆绑为49万的“装修费”买单。

备案毛坯房，实际捆绑装修费，一方面可以以“装修款”名义多薅一笔，另一方面，还可以在一定程度上规避装修不善带来的风险。

不过，从金辉控股的角度来看，备案毛坯房可谓棋高一着。

2019年10月底，曾有金辉溪溪里小区的业主在福州12345上投诉，诉求业主表示装修总价50.624万元的精装修经多方评估成本造价不足总价一半，出现卫生间墙体透水、瓷砖破损、使用低劣材料等问题。

这位业主本寄希望于监管部门，但后者回复为“该工程为毛坯房验收，有关精装修的内容不在图审图纸范围。”

到底是真正的“精装修”还是所谓的“精装修”，或许这个答案只有企业自己心里有数。

此“精装修方式”也影响了金辉控股的销售业绩——公开资料显示，备案名淮安二期的金辉溪溪里和金辉江山铭著、金辉淮安国际住区等项目，共有4023套住宅，然而几年下来，还有363套住宅尚在售。

备案名为淮安三期的金辉淮安半岛大观销售情况更是惨淡，5年过去，去化率仅为58%。

然而，金辉控股在销售方面却是大笔投入——据其招股书显示，截至2019年12月31日，金辉控股共有3814名雇员，其中，有1184名雇员从事营销工作，占总雇员人数百分比的31%。销售及分销开支同样增长迅猛，2017年至2019年，分别录得4.34亿元、5.19亿元和7.71亿元，同比增速分别为19.59%和48.99%。

上市的背后：渴求资金  债务压顶

在港交所上市对金辉控股而言很重要。

公开资料显示，金辉控股于1996年在福州成立，2009年总部迁往北京，是典型的家族式闽系房企。招股书显示，金辉控股应占总建筑面积的90%以上位于二线城市及核心三线城市，而陕西更是金辉控股最重要的市场之一。

截至2019年12月31日，金辉控股共有144个处于不同开发阶段的物业开发项目，其中包含附属公司开发的102个项目和由合营和联营公司开发的42个项目，其中，金辉控股附属公司开发的物业项目在陕西省最多为13个，占总土地储备的24.8%。

与其他企业上市公司发展相比，金辉控股上市更多的是缓解债务压力。

翻看其财务资料，2019年，金辉控股经营活动所得现金流量净额由正转负，从2018年的14.34亿元变为2019年的-56.97亿元，受此影响，2019年年末现金及现金等价物出现负增长，由2018年的99.32亿元降为2019年的92.19亿元。

从现金流的情况来看，截至2019年底，金辉控股需一年内偿还的计息银行及其他借款为139.79亿元，仅这一项，其年末现金及现金等价物便无法覆盖，再加上公司债券、优先票据和应付税项，金辉控股的短期债务近180亿，相对于92.19亿元的现金还是面临一定的集中兑付风险。

从负债率的角度来讲，金辉控股的负债可以说是“高歌猛进”，如今的净负债率已达到170%，具体来说，截至2017年至2019年3年年底，金辉控股流动负债总额为488.80亿元、804.79亿元和952.88亿元，同比增速分别为64.65%和18.40%，非流动负债分别为232.83亿元、226.01亿元和326.77亿元，同比增速分别为-2.88%和44.58%。

钱不仅不够，对于金辉控股而言，钱还在“变贵”。

截至2017年底至2019年底，金辉控股银行及其他借款、优先票据、公司债券及资产抵押债券的加权平均利率分别为7.25%、7.65%和7.76%，截至2020年2月底，其信托融资逾160亿元，年息率更是在10%以上。

融资正在变贵，那么，有没有方式缓解金辉控股的融资压力？

有的，那就是增加销售。

2017年至2019年，金辉控股收益分别为117.77亿元、159.71亿元和259.63亿元，同比增长35.61%和62.56%，收益上涨的同时，销售成本的增长更为迅猛，2017年至2019年，金辉控股销售成本分别为79.85亿元、111.46亿元和203.01亿元，同比增长39.59%和82.14%。

只是，规模上来了，然而，金辉控股的毛利率却下降了，金辉控股陷入到了增收不增利的困境当中——据其招股书显示，从2017年至2019年，金辉控股年内溢利分别为22.21亿元、23.00亿元和26.90亿元，复合年增长率仅为10.0%，远不及收益增速。

而且，金辉控股的毛利率连降，从2017年的32.2%降至2019年的21.8%，占比最大的物业开发及销售板块毛利率下降最快，其中，住宅物业开发及销售从2017年的30.1%降至2019年的20.1%，下降10个百分点，商业物业开发与销售从2017年的50.8%降至2019年的36.9%，下降13.9个百分点。

业务上，金辉控股还存在着依赖主要供应商的风险，2017年至2019年，金辉控股来自五大供应商的采购分别约占采购总额的47.8%、52.3%和62.7%，其中，来自单一最大采购商的采购分别约占采购总额的18.5%、20.8%及25.9%，对主要供应商的依赖逐年加强。

出了西安项目争议之后，金辉控股能否成功赴港上市呢？

IPO参考将持续关注。